医药史上最大收购：国药83.46亿吞天江药业81.48%股权

msc2014

1月27日，国药集团旗下的港股平台中国中药发布公告称，拟最多83.46亿元人民币的价格收购天将药业81.48%股权，收购资金来源于股本及债务融资。当然，如果这场并购案如果落锤的话，将成为国内制药企业并购史上最大一笔。0 Q9 ]9 f- m, t! U8 {" a
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这个金额超过了拜耳并购滇虹的36亿元，也刷新了绿叶并购嘉林的63亿元，那么问题来了？天江是谁？中国中药为何愿意付出这样的代价只为将这家业界知名度并不高的药企收入囊中？
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$ j+ o4 Q9 Z4 T早在2010年，E药经理人即就中药配方颗粒市场做过系列报道，详见文后链接。简单来说，天江的价值在以下几点：国内仅五家中药配方颗粒企业中最大的一家，占据了这一市场的半壁江山；中药配方颗粒市场以每年40%左右的高速在持续增长；如果药监局对于试点企业的口子不开，即这个市场竞争对手就这么五位；最重要的是，盈利能力非常好。
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1 a2 V- G& O- X/ P% l9 x0 h" \2002年－2004年，药监部门先后通过了天江药业、一方药业（后被天江药业并购）、康仁堂（后被红日药业并购）、三九药业、绿色药业、倍力药业等6家中药配方颗粒试点厂家，此后，再没有批准新的试点企业。一方药业被天江合并后，这一市场仅剩5位参赛选手。
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据天江药业的公开资料：主要从事中药配方颗粒的研发和生产，当前生产约700种单味药配方颗粒，其为CFDA批准的首家“从事中药配方颗粒试点制造企业”之一、中国国家中医药管理局批准之“中药饮片改革试点单位”及首家获得药品生产质量管理规范认证的中药配方颗粒制造商。公司2011年~2013年的主营业务收入分别为12.47亿元、18.92亿元和25.08亿元；净利润分别为2.93亿元、4.18亿元和5.46亿元。
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早在1月2日，中国中药就发布公告透露称，拟以不高于41亿元收购天江药业40.52%股权。
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# v3 e8 k2 r  y' z/ X1 y! U8 N2002年，上海家化从天江药业第一大股东汉殷药业手中以每股1.46元的价格受让48.89%的股权（当时汉殷药业与上海家化同为上海家化集团控股)，同时以每股1.46元的价格向天江药业增资扩股1450股，两项股权投资动作导致上海家化其时总共控股天江药业68.92%。以上股权收购总价只有3724万元。
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' F! G7 V+ B, d, ]6 i% v6 h未曾想到，天江药业成长为一匹黑马。
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天江药业净利润由2001年末的645万元，飙升至2013年末的5.46亿元(2014年上半年实现净利润2.8亿元)，12年时间成长了近85倍。营业收入也从2001年的5700万元，增长至2013年的25亿元。
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伴随着天江药业业绩的迅猛增长，上海家化持有的天江药业这部分股权亦水涨船高。上海家化2014年年底称，拟出售其所持有的天江药业23.8378%的股权。当初3724万元的初始投资，已经溢价为21.93亿至24.31亿元，足足增长了58倍至65倍。1 J6 ~, T. N: C
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2014年半年报显示，中国中药营业收入12.63亿元，比去年同期增长144.3%；净利润2.59亿元。此外，中国中药称，将以3.6亿元的价格出售子公司中泰生物科技，所得款项用于收购江阴天江药业。
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天江药业：只欠东风6 `0 t* ~8 P$ M9 z& ?# K
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江阴天江药业认为其在中药配方颗粒这块市场中拥有的优势毋容置疑，其对于中药配方颗粒制备工艺的探索已经历时18年，拥有630个单味中药配方颗粒的制备工艺，目前产品市场占有率在60%~70%，且每年仍以30%的速度递增。虽然像所有新生事物一样，中药配方颗粒最终被政府与市场彻底接受也许仍需时日，但在中药配方颗粒进入多省医保报销范围后，天江药业作为专注于中药配方颗粒领域的前瞻性企业，未来成长性值得期待。5 E/ q6 g4 H1 X5 H; h9 C) L

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7 d4 {; ]' u: L; m5 W$ b1 }天江药业创建于1992年，是由国家中医药管理局指定，最早从事中药配方颗粒的试点企业，创始人周嘉琳曾在江阴中医院工作十几年，深切了解中药在临床应用上，相比于西药在用药及时性上的劣势。在她担任江阴中医院副院长的6年间，曾经将江阴中医院药房的煎药服务改为24小时全天不间断，但在用药及时性上仍不能与西药媲美。
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+ ~+ r- C; {+ S4 U- \/ I周嘉琳受日本、台湾的中药配方颗粒应用的启发，从1985年开始，便在国内开展中药配方颗粒生产的前期调研，此时国内关于中药现代化的探讨方兴未艾，周嘉琳的想法得到国家中医药管理局的认可。于是在医药产业发展和个人愿望的双重推动下，周嘉琳从银行贷款50万元加上自有资金，创建了天江药业。" ~6 y* |) j* k6 E7 w4 J( {
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作为国家中医药管理局的试点企业，天江药业的生产与销售都在严格的管理下进行。1993年，天江药业生产的中药配方颗粒已经在江苏省一些中医院开始试点销售，完成了中国中药配方颗粒从无到有的历史性突破。) \- D4 O) j3 J5 K1 ~7 g3 t
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1998年是天江药业的转折点。在周嘉琳的带领下，天江药业已经初步建立了300多个单味中药配方颗粒的生产工艺和质量标准，且在国家中医药管理局的指导下，销售范围已经扩大到全国十多个省。市场销售的成倍增长，使得天江药业不得不扩建新厂以满足市场需求，但前5年的所有销售收入都用于中药配方颗粒的生产研发与技术改进，再建新厂已无能力。此时，周嘉琳引入了现天江药业的第一大股东上海家化，天江药业改制为股份制公司。1 d  M5 q% H# L0 Y7 R" Z& _1 Z
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之后天江药业稳步发展，年复合增长率达到30%左右。2009年，天江药业的年销售额达到7亿元。与此同时，中药配方颗粒的市场分额也在逐步增长，同样是2009年，全国中药配方颗粒年试制产量约2500吨，销售额到达10.9亿元，占中药饮片年销售额的6%，每年增速为30%。
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业内专家分析，中药配方颗粒逐渐被市场接受，与现代人快捷的生活节奏有很大关系。即冲即饮、携带方便的特性使它更容易被忙碌的人们，尤其是青年一代所接受。( G1 Q& a1 L+ a0 D2 z0 M
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与之不相匹配的是，中药配方颗粒生产企业的身份却十分尴尬。虽然2001年SFDA颁布《中药配方颗粒管理暂行规定》，明确规定中药配方颗粒从2001年12月1日起，纳入中药饮片管理范畴，实行批准文号管理。现实情况是，监管部门认为中药配方颗粒仍处于前期科学研究阶段，只有6家企业具有生产资格，且没有一家制药企业获得批准文号，因此不能进入医药流通领域，只能在各地药品监督管理局备案后，进入二级甲等以上医院试销。' g5 Y, K0 _9 Z
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中药配方颗粒产业化生产之前，业界的质疑主要表现在，如何对中药配方颗粒在从原料选择、生产工艺到临床应用三个方面进行监管。
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* n: ~3 K  n$ N0 c! ~9 z! `原料选择作为中药配方颗粒生产的上游，最为关键。业界的担忧主要是在中药配方颗粒在失去了中药饮片所能呈现出来的原料外形后，如何鉴别原料的真伪及质量优劣。
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在保障原料药质量上，天江药业的积极尝试值得借鉴，公司将业务范围延展到产业链上游，建立中药材GAP生产基地，制定了原料标准，并对大部分中药配方颗粒品种实行原产地收购。
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在中药原料有保障的前提下，生产环节至关重要。中药配方颗粒在生产制造中的最大问题是，至今仍没有一部被多方认可的生产标准出台。$ b$ M0 r4 x3 W( @0 h( @5 M
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公开资料显示，中国被批准生产中药配方颗粒的企业共6家，分别是江阴天江药业、广东一方制药、南宁培力药业、深圳三九药业、四川绿色药业和北京康仁堂。. T2 x/ U2 D; n- o2 v3 n- {
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业内专家表示，2006年，SFDA曾经要求生产中药配方颗粒的6家企业，每年统一50个单味中药配方颗粒的生产工艺和质量标准。只用10年，就可以形成一套完整的标准体系。但现实情况是，这些企业各自为政，致使标准迟迟不能出台。+ B0 t+ {0 i/ M3 V& |; O9 g

, |$ [& D% q3 x0 Q4 x天江药业正在试图统一的中药配方颗粒的生产与质量标准，2008年，天江药业与中药配方颗粒市场份额第二的广东一方制药合并组建新“江阴天江药业有限公司”，广东一方成为天江药业的全资子公司，目的就是为了让中药配方颗粒的生产工艺及质量标准达到一致。截止目前，天江药业全面制定完善了630个单味中药配方颗粒的制备工艺，并拥有相应的质量评价标准。: b( K) L' K5 r$ W: n% a. Q
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与广东一方药业的合并虽然夯实了天江药业在中药配方颗粒标准制定中的发言权，但眼下更为燃眉的问题是，不止针对天江药业，而是整个中药配方颗粒产业在临床应用上不被全面认可。业内人士指出，医生受传统中药共煎方式的长期认知，对单味中药配方颗粒单煎成方，合并冲服能否达到共煎的效果已经存在疑虑，如果再没有统一的质量标准，结果会使中药配方颗粒的临床应用无据可依。
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这也是周嘉琳提到的发展中药配方颗粒中所遇到的最大阻力，她承认，创业过程中最让她认为艰难的地方并不是资金上的捉襟见肘，也非技术上的难以突破，而是作为一种新生事物，在与用药传统博弈时的乏力与无奈。$ Z- V# g9 X/ n
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天江药业如今最迫切的期待是尽快出台中药配方颗粒国家标准，形成行业合力，逐步做大企业市场份额。这种看似冒险的方式背后彰显出周嘉琳对天江药业的信心，她知道天江药业已经做好准备。
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7月30日，国家中医药管理局在无锡组织召开了“中药配方颗粒试点工作总结交流会”上，国家卫生部副部长、国家中医药管理局局长王国强发表重要讲话，肯定了中药配方颗粒的发展方向，或表明政策东风即将到来。* v4 v; L3 K5 K

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